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          1. 「毅」之言 |應文祿:決勝“兩條跑道”才是上市公司高質量發展的王道 - 公司觀點 - ADDOR CAPITAL - 毅達資本

            「毅」之言 |應文祿:決勝“兩條跑道”才是上市公司高質量發展的王道

            發布時間: 2022-06-20 09:06:00

            6月17日,第二屆江蘇資本市場峰會暨上市公司高質量發展論壇在南京舉辦。毅達資本董事長應文祿受邀出席,并發表題為《創新資本,以實踐成就上市公司高質量發展》的主旨演講。
             
            他認為,VC/PE是上市公司高質量發展的好伙伴。對于上市公司而言,發展真正的王道,就是在生產經營和資本市場兩條跑道都占據領先優勢。
             

             
            以下為原文:

            各位領導、嘉賓:

            大家好。我是毅達資本應文祿,很榮幸有機會參與今天的峰會,和各位專家一起交流上市公司高質量發展的話題。

            2005年以來,我一直從事創業投資工作,主要工作就是發現并投資那些優質的未上市企業,通過產業賦能、資本市場規劃,幫助他們走向資本市場,成為公眾公司,然后繼續支持他們在上市后做優做強。

            結合當前宏觀經濟背景,今天我想從創業投資(VC)和私募股權投資(PE)——這種創新資本的角度,說說上市公司高質量發展的故事。
             
            1\創新資本與上市公司高質量發展
             
            現在我們講VC/PE,大家都已經耳熟能詳了,但是如果把時間倒回到30年前,可能沒有幾個人知道。VC/PE走進大眾的視野,大多是來自一本書——那就是《門口的野蠻人》,這本書1990年出版,1993年被搬上大熒幕。講的是上個世紀80年代華爾街PE巨頭KKR杠桿收購納貝斯克餅干公司過程中的股權爭奪戰。無論故事的描述是否全面和客觀,PE機構以“門口的野蠻人”的形象正式進入了普通民眾的視野。

            中國VC/PE行業真正快速發展,應該是從2004年中小板、2005年股權分置改革、股票全流通開始,到2009年創業板開板,行業開啟了爆發式的收獲。一時間從券商、保險到銀行,企業家和民間資本都開始躍躍欲試、圍搶Pre-IPO項目,形成了全民PE的盛況,帶來了一級市場第一次泡沫。

            當時市場上也有一種聲音甚囂塵上,說VC和PE是不是就是書里面說的“門口的野蠻人”,都在伺機而動,有的是搶奪果實,有的是要奪取上市公司的控制權。2010年前后,證監會還專門在濟南組織了一場專題會議,我也被邀請參加,討論的主題是VC/PE對資本市場、對上市公司的影響。我還清晰地記得當時的發言,就是VC/PE如何通過支持中小企業和創業型企業,幫助擬上市企業規范前移、幫助監管機構提前把關上市公司質量。

            法國哲學家薩特有個重要觀點,人的存在先于本質,人的本質不是被事先定義好的,而是自我造就的。我認為創投行業也是這樣。創投行業的本質不應該被預先設定,而應該看行業和機構做出了怎樣的選擇,走向了什么樣的結果。

            十多年過去了,VC/PE這個舶來品,在中國,也已經度過了新生事物發展的草莽階段,受到自上而下的高度重視。根本性的變化是在2013年年底,行業正式并入證監會管理,成立了中國基金業協會,進入規范發展的階段。

            作為多層次資本市場重要的組成部分,VC/PE已經用實踐證明了在科技創新和上市公司高質量發展中的作用:成為促進新舊動能轉換的“發動機”、推動經濟結構優化的“助推器”、優化資源配置的“催化劑”和服務實體經濟發展的“生力軍”,同時,也成為了上市公司高質量發展的好伙伴。

            從規模來看,到2022年3月底,在中國基金業協會備案的私募基金管理機構共有2.46萬家,其中VC/PE機構1.5萬家,管理著13.24萬億的基金,是支持企業獲取股權融資最重要、最專業的一支力量。

            從IPO貢獻度來看,近十年,由VC/PE支持的IPO企業數量穩步增長。最近三年新上市的企業中,上市前獲得過VC/PE投資的比例接近70%,在科創板這一比例更是超過80%。在2022年1-5月新上市的129家企業中,有92家在上市前獲得VC/PE機構支持,參與率超過70%,其中科創板高達89.36%。

            創投發展比較熱的兩個大國中美的實證研究都表明,獲得過品牌VC/PE機構投資的上市企業,普遍具備科技門檻較高、規范程度較高、公司透明度較高、業績增長較好的特點。

            目前我們看到一些上市公司因為這樣那樣的問題,受到ST和摘牌等監管處罰,歸根結底,就是幾個方面的原因。

            第一是產業偏傳統。跟不上時代步伐,在數字化、智能化、信息化時代落后了,導致業績不過硬。

            第二是在并購重組方面,盲目擴張和投資,踏入不熟悉的領域,跨界發展不太成功。

            第三是上市后,公司和股東對金融工具的過度使用,導致股權質押率高居不下。一旦公司杠桿率過高,經營缺乏韌性,當大勢發生變化的時候,就可能導致爆倉,使得上市公司出現毀滅性的災難。上市公司股東行為,尤其是實際控制人的行為,到上市之后再約束往往已經為時太晚,如果在上市之前就能夠受到規范,可能會減少這樣的壓力。
             
            2\江蘇,創新資本的兵家必爭之地

            5月30日,《光明日報》刊發了省委書記吳政隆同志的文章:“勇當科技和產業創新的開路先鋒”?;仡櫫诉^去十年江蘇在科技創新方面的成果,成績令人振奮。

            江蘇有著肥沃的產業土壤和豐富的科技創新積淀,已經成為投資機構的兵家必爭之地。2018年以來,我們對這種趨勢的感受尤為明顯。2021年全年,VC/PE在江蘇投資出手了1,619次,投資了1,861億元,投資規模僅次于北京和上海,同比分別增長了66.2%和139.9%。

            毅達資本生在江蘇、長在江蘇,江蘇是我們的主戰場和大本營。到2021年底,毅達在江蘇13個地級市已經實現了基金和團隊全覆蓋,投資團隊的毛細血管已經縱橫遍布江蘇發達區縣。

            VC/PE的投資代表著對產業未來和企業前景的看好,股權資本持續加大對江蘇的投資,我想有以下四個原因:

            一是產業基礎好,轉型升級和科技創新的力度堅決,帶來更多優質的投資機會。“全球制造看中國,中國制造看江蘇”,汽車、光伏、海工、鋼鐵、紡織輕工都是江蘇的傳統優勢行業。這幾年,江蘇在高地上面又建高峰,生物醫藥、半導體、物聯網、軍民融合、文化服務等新的產業集群逐步形成,又涌現了一大批優質企業。

            二是江蘇創新人才的聚集能力持續增強,吳書記的文章中說到,目前江蘇全省人才資源總量超過1,400萬,研發人員達92.4萬,在蘇兩院院士117人、總數居全國各省區之首。我想這和我們的產業縱深密不可分,既有頂天立地的行業龍頭,又有鋪天蓋地的中小科技企業,都為人才發展提供了豐富的機會,在這里能做事、能成事。

            三是江蘇的營商環境位居全國前列,社會文明程度高,尊重企業、鼓勵創新、愛惜人才。

            四是因為江蘇人文環境孕育出來的企業家精神,務實穩健、開放博大,在創新突破方面敢闖敢拼、在榮譽面前又謙虛低調,相信天道酬勤,相信厚德載物。

            上市公司是江蘇產業“強富美高”“專精特新”的杰出代表,也是反映江蘇產業聚集度和創新度的重要指標。到6月15日,A股共有4,829家上市公司,其中江蘇省以601家的保有量位列全國第三,占比12.45%,僅次于廣東和浙江。今年以來,全省新增A股上市公司31家,新增數量居全國第一。同時,在擁有上市公司最多的城市排名中,江蘇一省有蘇州、南京、無錫三個城市入圍,在全國也是絕無僅有的。

            但是,如果站在全國視野看江蘇上市公司,我們依然有提升的空間,比如,雖然上市公司保有量全國第三,但是大市值公司的比重還不太高。究其原因,江蘇上市公司在再融資、并購重組、產業協同、以及供應鏈提升方面可能做得還不夠好,在利用資本市場做大做強方面還有待提升。
             
            3\決勝兩條跑道才是上市公司發展的王道
             
            資本和土地、人才、技術、數據一樣,是關鍵的生產要素。20世紀70、80年代美國科技產業的發展過程中,創新資本的投資起到了關鍵作用,蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜、特斯拉、臉書、英偉達、甲骨文、思科、英特爾等十大科技公司,在成長期無一例外都獲得過風險投資的支持。

            和傳統金融方式相比,真正的VC/PE都有理念、邏輯、投資方法論,基于行業和企業的價值判斷做投資,不謀求控股、不要求抵押和質押;從天使期就開始布局和陪伴成長,短則3-5年,長則8-10年,期間不僅投入資金,也投入專業的資源、規范的治理及資本市場規劃。

            因此, VC/PE更懂產業趨勢、更懂企業成長,陪伴企業時間比較長,影響力也會比較深遠,我認為將上市公司質量提高的工作,向前延展到VC階段,具有很大的價值。

            當前,世界格局和中國經濟增長方式的轉變,決定了科技自立自強,將成為未來一段時間的主旋律。上市公司高質量的發展,必須蘊含高科技含量。

            那么如何投出代表未來的科技之星?毅達資本已經形成了成熟的方法論,我們在2018年,提出了判斷企業科技成色的科技十問。

            1、創始人學習背景和工作經歷,是否具有技術DNA?
            2、企業研發人員的層次、占比如何?R&D的投入及占營收的比重如何?
            3、企業是否具有自主技術,是底層技術還是應用層面的技術?是原創技術還是吸收消化技術?
            4、專利的質量和轉化為經營成果的能力如何?
            5、行業地位如何,是否深度地參與了國家行業的標準制定?
            6、社會認可度如何,是否擁有國家級或者說省級重大創新產品,獲得過國家重大科技立項及成果?
            7、企業上下游的朋友圈是否國際巨頭或業內頂尖?
            8、企業的競爭對手是誰,是否擁有進口替代產品?
            9、技術發展方向是否主流,未來技術發展的可替代性風險評估如何?
            10、產品的質量和價格的定位是否符合市場的需求?

            上市前,通過“科技十問”,我們基本可以勾勒出這個企業的科技成色怎么樣,是否能夠構建長期可持續發展的門檻。

            企業上市后,我們也會積極參與高質量上市公司的再融資,為上市公司的科研投入、產業并購、轉型升級提供資金和咨詢方案。面對幾千家公司的PK, 如何找到高質量的上市公司,我們也有自己的六維判斷體系,去篩選具備長跑能力的上市企業,這就是:高質量發展六問。

            1、公司的經營成果怎么樣?盈利能力、盈利質量、資產質量和市場占有率是否行業領先。
            2、競爭能力怎么樣?在研發、營銷、渠道、資本投入方面競爭力如何,在行業鏈上有沒有話語權。
            3、價值觀怎么樣?是使命驅動型的公司還是機會驅動型的公司。
            4、公司治理是怎樣的?治理結構往往能夠體現企業家精神,反映出公司股權結構的穩定性和決策的可靠性。
            5、企業誠信夠不夠?是否存在財務造假、利益輸送、內幕交易的行為和動機,有沒有完善透明的信息披露。
            6、社會責任怎么樣?尤其要考察在ESG方面是否有足夠的重視和投入。

            從我們多年認知來看,上市絕對不是企業發展的終點,更不是保證成功的王道。上市公司發展真正的王道,就是在兩條跑道都占據領先優勢:

            第一是以生產經營為中心的跑道。企業的基本功,產品能不能滿足客戶需求;技術有沒有形成優勢門檻;制度文化能不能激發人才的活力;發展規劃符不符合國情、行業情況;公司治理能不能透明規范;有沒有底氣和實力去守法經營。

            第二條是資本市場跑道。這是上市公司實際控制人亟需提高的能力,對于資本市場的游戲規則理解和認知,決定了你是在駕馭資本還是被資本駕馭,善用游戲規則,才能獲得穩健加速度,不至于被迷惑了雙眼。
             
            4\產業體感溫度和未來的投資機會
             
            當前一段時間,疫情反復、地緣政治沖突加劇、全球化受阻,中國經濟和產業環境看起來有些陰雨連綿。

            我想從投資機構的角度,分享一點在產業一線的感受,可以叫作體感經濟學吧:

            (一)中國產業從中低端向中高端邁進的趨勢十分確定。

            大數據、云計算、人工智能等新技術的進步,正在大幅提高研發效率、優化工藝流程、加快產品流通,中國產業從中低端走向中高端領域的趨勢非常明顯;拋開疫情的短期影響,中國對全球人才、資本、技術等生產要素的吸引力依然強勁,世界工廠和中國智造將變得更有影響力。

            (二)企業越來越重視在科技方面的投入。

            科技是歷史的杠桿,更是未來競爭的制高點。粗放式發展、跑馬圈地的時代已經過去了。我們發現,越來越多的企業家已經認識到,企業明天的市場競爭力來自于今天的科研投入和研發布局。2019年注冊制試點、科創板推出,在上市的市值標準中強化了研發投入和研發占比,使得科研投入的資本溢價得以實現,這在客觀上激勵了科技企業,使他們在科技研發的投入上更加堅決。

            (三)全球優秀人才加速向中國聚集。

            一是海外優秀華人科技人才回國創業熱情前所未有,這種浪潮匯聚成強大的力量,將有效地改善中國科技自強自立的人才短板,也會將中國的科技實力推上新的高度。

            二是中國市場對全球人才形成虹吸效應。前幾年,看項目的時候,我們留意到很多臺灣企業的高管離職,來中國大陸創業,或者加入國內的創業企業;近兩年,我們看到越來越多日韓的高管來中國加入創業型企業,留在了中國。過去給美國大機構打工的中資辦事處分公司研發中心,在中美技術割裂的狀態下,紛紛出來創業,有望成為科技創新重要的力量??梢哉f,中國對全球人才的虹吸效應現象非常明顯。

            去年年底發布的全球移居人士調查顯示,中國內地職業前景對國際人才的吸引力和美國持平、位居全球第三。國際人才更加青睞中國內地的工作環境和福利,認為移居內地有利于加快職業晉升和事業發展。

            (四)本土創新企業開始融入巨頭產業鏈。

            過去,國內行業龍頭企業和上市公司,給本土中小企業配套的機會很少,或者不太給試錯的機會。不管是材料、技術、設備還是軟件工具系統,基本都是從海外購買。但2018年之后,以華為為代表的大企業已經意識到產業鏈海外依賴的風險,開始給國內中小企業和科技公司融入供應鏈的機會,甚至愿意派工程師到企業參與研發。對于國內創新科技企業來說,一旦試錯完成,公司的技術進步和迭代都非???。

            在我看來, “科技創新”“進口替代”“產業加速轉型”的趨勢沒有改變,中國對全球資源要素的吸引力沒有改變?;谶@樣的判斷,2019年以來,我在多次演講中不斷重申我的觀點:“不投資,就是當前最大的風險。” 在歷史的長河中,今天的波動可能只是浮生一瞥,投資要用更長遠的眼光,做趨勢性的安排。

            我相信,中國人歷來是勤勞勇敢的,只要心氣不丟,對于失去的時間和機會都會加倍努力地追回來。蹲得越深,跳得越高。

            2021年,我們全年出手了159次,投資規模排在全國第三,收獲了18個IPO,排在全國第二。2022年1-5月,我們收獲了9個IPO,位居國內第一陣營。

            未來一段時間,我們依然不會放慢投資腳步,在幾個核心賽道上堅定地布局:

            (一)半導體。很多朋友覺得中國的半導體投資這兩年已經夠火了,是不是還要繼續投錢。我們用數據來看,過去三年,中國芯片進口額超過一萬億美金,是原油進口的1.62倍。其中,2019年超過3,000億美金,2020年超過3,500億美金,2021年超過4,300億美金。 

            而目前,中國半導體產業整體的進口替代率還不到20%,至少還有80%的國產替代空間。在半導體設計、制造、設備、材料、封測、終端產品等等各個領域,未來中國絕對不會只有一兩家龍頭公司。雖然現在市場上,一些明星半導體項目估值看起來很貴,但其巨大的成長性和未來廣闊的想象空間,足以承載現在的估值,或者你可以避開看起來很貴的公司,深度挖掘更多潛在的高成長標的。

            (二)生命健康。人類對于健康、對于美好生活的追求是沒有止境的。生命健康行業的天花板很高,中美科技競爭在這一領域的差距,縮短非???。我認為從基因技術,到生物工程、精準醫療、醫療信息化以及醫療設備等各個方面,機會都非常多,我們近幾年投出的市場比較追捧的如華恒生物、上海誼眾、皓元醫藥等充分的說明這樣的機會,這些企業都將給我們帶來平均十倍以上的收益。

            (三)雙碳經濟。今年以來,氣候政治、俄烏戰爭進一步加速了能源結構的調整。中國“雙碳行動”變成了全球共識,加快新能源布局和發展,成為當下全球主要經濟體共同的行動,其中涉及的投資機會就非常多。比如光伏、海上風電、新能源汽車,都會迎來新的投資機遇,并在將來一段時間,持續影響相關產業結構的變化。

            (四)數字經濟。數字化、信息化基礎上的智能化浪潮越來越明顯。疫情教育了大家,機器代人的趨勢非常明確:我們看到很多的無人工廠、黑燈工廠正在崛起,也看到信息互聯、線上線下的會議交流變成了重要的選擇。有企業家開玩笑說,不做數字化改造是等死;改造,也可能是主動找死,但是改了以后,有更大的可能會重生。

            (五)存量資產整合。隨著注冊制的全面推開,要形成高質量的上市公司群,常態化的退市機制就是無法回避的話題。

            納斯達克市場年平均退市率約為8%,其他境外成熟市場年平均退市率在6%左右。今年以來(至6月2日)A股退市公司數量已經達41家,和去年全年的18家相比,已經翻倍,創下了歷史新高。未來,我判斷,每年A股退市100家以上,將成為新常態,而在這個優勝劣汰的過程中,一定會產生一批偉大的科技企業,正如美國一樣,一批有核心競爭力的科技巨頭,最終將被資本市場高高舉起。

            在注冊制和退市常態化的機制下,市場分化也在加劇,存量市場的資產整合將成為企業擴大市場份額、擴大企業能力圈、朋友圈的重要途徑。在中小企業創新發展、上市公司做強做優的過程中,將誕生大量并購重組的投資機會。

            春華秋實,善作善成。我們一定要感謝這個時代,讓我們有獨立選擇的機會,去投資創新、投資企業家精神、投資商業文明、投資高質量發展。

            謝謝大家。
             

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            發布時間: 2022-06-20 09:06:00

            6月17日,第二屆江蘇資本市場峰會暨上市公司高質量發展論壇在南京舉辦。毅達資本董事長應文祿受邀出席,并發表題為《創新資本,以實踐成就上市公司高質量發展》的主旨演講。
             
            他認為,VC/PE是上市公司高質量發展的好伙伴。對于上市公司而言,發展真正的王道,就是在生產經營和資本市場兩條跑道都占據領先優勢。
             

             
            以下為原文:

            各位領導、嘉賓:

            大家好。我是毅達資本應文祿,很榮幸有機會參與今天的峰會,和各位專家一起交流上市公司高質量發展的話題。

            2005年以來,我一直從事創業投資工作,主要工作就是發現并投資那些優質的未上市企業,通過產業賦能、資本市場規劃,幫助他們走向資本市場,成為公眾公司,然后繼續支持他們在上市后做優做強。

            結合當前宏觀經濟背景,今天我想從創業投資(VC)和私募股權投資(PE)——這種創新資本的角度,說說上市公司高質量發展的故事。
             
            1\創新資本與上市公司高質量發展
             
            現在我們講VC/PE,大家都已經耳熟能詳了,但是如果把時間倒回到30年前,可能沒有幾個人知道。VC/PE走進大眾的視野,大多是來自一本書——那就是《門口的野蠻人》,這本書1990年出版,1993年被搬上大熒幕。講的是上個世紀80年代華爾街PE巨頭KKR杠桿收購納貝斯克餅干公司過程中的股權爭奪戰。無論故事的描述是否全面和客觀,PE機構以“門口的野蠻人”的形象正式進入了普通民眾的視野。

            中國VC/PE行業真正快速發展,應該是從2004年中小板、2005年股權分置改革、股票全流通開始,到2009年創業板開板,行業開啟了爆發式的收獲。一時間從券商、保險到銀行,企業家和民間資本都開始躍躍欲試、圍搶Pre-IPO項目,形成了全民PE的盛況,帶來了一級市場第一次泡沫。

            當時市場上也有一種聲音甚囂塵上,說VC和PE是不是就是書里面說的“門口的野蠻人”,都在伺機而動,有的是搶奪果實,有的是要奪取上市公司的控制權。2010年前后,證監會還專門在濟南組織了一場專題會議,我也被邀請參加,討論的主題是VC/PE對資本市場、對上市公司的影響。我還清晰地記得當時的發言,就是VC/PE如何通過支持中小企業和創業型企業,幫助擬上市企業規范前移、幫助監管機構提前把關上市公司質量。

            法國哲學家薩特有個重要觀點,人的存在先于本質,人的本質不是被事先定義好的,而是自我造就的。我認為創投行業也是這樣。創投行業的本質不應該被預先設定,而應該看行業和機構做出了怎樣的選擇,走向了什么樣的結果。

            十多年過去了,VC/PE這個舶來品,在中國,也已經度過了新生事物發展的草莽階段,受到自上而下的高度重視。根本性的變化是在2013年年底,行業正式并入證監會管理,成立了中國基金業協會,進入規范發展的階段。

            作為多層次資本市場重要的組成部分,VC/PE已經用實踐證明了在科技創新和上市公司高質量發展中的作用:成為促進新舊動能轉換的“發動機”、推動經濟結構優化的“助推器”、優化資源配置的“催化劑”和服務實體經濟發展的“生力軍”,同時,也成為了上市公司高質量發展的好伙伴。

            從規模來看,到2022年3月底,在中國基金業協會備案的私募基金管理機構共有2.46萬家,其中VC/PE機構1.5萬家,管理著13.24萬億的基金,是支持企業獲取股權融資最重要、最專業的一支力量。

            從IPO貢獻度來看,近十年,由VC/PE支持的IPO企業數量穩步增長。最近三年新上市的企業中,上市前獲得過VC/PE投資的比例接近70%,在科創板這一比例更是超過80%。在2022年1-5月新上市的129家企業中,有92家在上市前獲得VC/PE機構支持,參與率超過70%,其中科創板高達89.36%。

            創投發展比較熱的兩個大國中美的實證研究都表明,獲得過品牌VC/PE機構投資的上市企業,普遍具備科技門檻較高、規范程度較高、公司透明度較高、業績增長較好的特點。

            目前我們看到一些上市公司因為這樣那樣的問題,受到ST和摘牌等監管處罰,歸根結底,就是幾個方面的原因。

            第一是產業偏傳統。跟不上時代步伐,在數字化、智能化、信息化時代落后了,導致業績不過硬。

            第二是在并購重組方面,盲目擴張和投資,踏入不熟悉的領域,跨界發展不太成功。

            第三是上市后,公司和股東對金融工具的過度使用,導致股權質押率高居不下。一旦公司杠桿率過高,經營缺乏韌性,當大勢發生變化的時候,就可能導致爆倉,使得上市公司出現毀滅性的災難。上市公司股東行為,尤其是實際控制人的行為,到上市之后再約束往往已經為時太晚,如果在上市之前就能夠受到規范,可能會減少這樣的壓力。
             
            2\江蘇,創新資本的兵家必爭之地

            5月30日,《光明日報》刊發了省委書記吳政隆同志的文章:“勇當科技和產業創新的開路先鋒”?;仡櫫诉^去十年江蘇在科技創新方面的成果,成績令人振奮。

            江蘇有著肥沃的產業土壤和豐富的科技創新積淀,已經成為投資機構的兵家必爭之地。2018年以來,我們對這種趨勢的感受尤為明顯。2021年全年,VC/PE在江蘇投資出手了1,619次,投資了1,861億元,投資規模僅次于北京和上海,同比分別增長了66.2%和139.9%。

            毅達資本生在江蘇、長在江蘇,江蘇是我們的主戰場和大本營。到2021年底,毅達在江蘇13個地級市已經實現了基金和團隊全覆蓋,投資團隊的毛細血管已經縱橫遍布江蘇發達區縣。

            VC/PE的投資代表著對產業未來和企業前景的看好,股權資本持續加大對江蘇的投資,我想有以下四個原因:

            一是產業基礎好,轉型升級和科技創新的力度堅決,帶來更多優質的投資機會。“全球制造看中國,中國制造看江蘇”,汽車、光伏、海工、鋼鐵、紡織輕工都是江蘇的傳統優勢行業。這幾年,江蘇在高地上面又建高峰,生物醫藥、半導體、物聯網、軍民融合、文化服務等新的產業集群逐步形成,又涌現了一大批優質企業。

            二是江蘇創新人才的聚集能力持續增強,吳書記的文章中說到,目前江蘇全省人才資源總量超過1,400萬,研發人員達92.4萬,在蘇兩院院士117人、總數居全國各省區之首。我想這和我們的產業縱深密不可分,既有頂天立地的行業龍頭,又有鋪天蓋地的中小科技企業,都為人才發展提供了豐富的機會,在這里能做事、能成事。

            三是江蘇的營商環境位居全國前列,社會文明程度高,尊重企業、鼓勵創新、愛惜人才。

            四是因為江蘇人文環境孕育出來的企業家精神,務實穩健、開放博大,在創新突破方面敢闖敢拼、在榮譽面前又謙虛低調,相信天道酬勤,相信厚德載物。

            上市公司是江蘇產業“強富美高”“專精特新”的杰出代表,也是反映江蘇產業聚集度和創新度的重要指標。到6月15日,A股共有4,829家上市公司,其中江蘇省以601家的保有量位列全國第三,占比12.45%,僅次于廣東和浙江。今年以來,全省新增A股上市公司31家,新增數量居全國第一。同時,在擁有上市公司最多的城市排名中,江蘇一省有蘇州、南京、無錫三個城市入圍,在全國也是絕無僅有的。

            但是,如果站在全國視野看江蘇上市公司,我們依然有提升的空間,比如,雖然上市公司保有量全國第三,但是大市值公司的比重還不太高。究其原因,江蘇上市公司在再融資、并購重組、產業協同、以及供應鏈提升方面可能做得還不夠好,在利用資本市場做大做強方面還有待提升。
             
            3\決勝兩條跑道才是上市公司發展的王道
             
            資本和土地、人才、技術、數據一樣,是關鍵的生產要素。20世紀70、80年代美國科技產業的發展過程中,創新資本的投資起到了關鍵作用,蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜、特斯拉、臉書、英偉達、甲骨文、思科、英特爾等十大科技公司,在成長期無一例外都獲得過風險投資的支持。

            和傳統金融方式相比,真正的VC/PE都有理念、邏輯、投資方法論,基于行業和企業的價值判斷做投資,不謀求控股、不要求抵押和質押;從天使期就開始布局和陪伴成長,短則3-5年,長則8-10年,期間不僅投入資金,也投入專業的資源、規范的治理及資本市場規劃。

            因此, VC/PE更懂產業趨勢、更懂企業成長,陪伴企業時間比較長,影響力也會比較深遠,我認為將上市公司質量提高的工作,向前延展到VC階段,具有很大的價值。

            當前,世界格局和中國經濟增長方式的轉變,決定了科技自立自強,將成為未來一段時間的主旋律。上市公司高質量的發展,必須蘊含高科技含量。

            那么如何投出代表未來的科技之星?毅達資本已經形成了成熟的方法論,我們在2018年,提出了判斷企業科技成色的科技十問。

            1、創始人學習背景和工作經歷,是否具有技術DNA?
            2、企業研發人員的層次、占比如何?R&D的投入及占營收的比重如何?
            3、企業是否具有自主技術,是底層技術還是應用層面的技術?是原創技術還是吸收消化技術?
            4、專利的質量和轉化為經營成果的能力如何?
            5、行業地位如何,是否深度地參與了國家行業的標準制定?
            6、社會認可度如何,是否擁有國家級或者說省級重大創新產品,獲得過國家重大科技立項及成果?
            7、企業上下游的朋友圈是否國際巨頭或業內頂尖?
            8、企業的競爭對手是誰,是否擁有進口替代產品?
            9、技術發展方向是否主流,未來技術發展的可替代性風險評估如何?
            10、產品的質量和價格的定位是否符合市場的需求?

            上市前,通過“科技十問”,我們基本可以勾勒出這個企業的科技成色怎么樣,是否能夠構建長期可持續發展的門檻。

            企業上市后,我們也會積極參與高質量上市公司的再融資,為上市公司的科研投入、產業并購、轉型升級提供資金和咨詢方案。面對幾千家公司的PK, 如何找到高質量的上市公司,我們也有自己的六維判斷體系,去篩選具備長跑能力的上市企業,這就是:高質量發展六問。

            1、公司的經營成果怎么樣?盈利能力、盈利質量、資產質量和市場占有率是否行業領先。
            2、競爭能力怎么樣?在研發、營銷、渠道、資本投入方面競爭力如何,在行業鏈上有沒有話語權。
            3、價值觀怎么樣?是使命驅動型的公司還是機會驅動型的公司。
            4、公司治理是怎樣的?治理結構往往能夠體現企業家精神,反映出公司股權結構的穩定性和決策的可靠性。
            5、企業誠信夠不夠?是否存在財務造假、利益輸送、內幕交易的行為和動機,有沒有完善透明的信息披露。
            6、社會責任怎么樣?尤其要考察在ESG方面是否有足夠的重視和投入。

            從我們多年認知來看,上市絕對不是企業發展的終點,更不是保證成功的王道。上市公司發展真正的王道,就是在兩條跑道都占據領先優勢:

            第一是以生產經營為中心的跑道。企業的基本功,產品能不能滿足客戶需求;技術有沒有形成優勢門檻;制度文化能不能激發人才的活力;發展規劃符不符合國情、行業情況;公司治理能不能透明規范;有沒有底氣和實力去守法經營。

            第二條是資本市場跑道。這是上市公司實際控制人亟需提高的能力,對于資本市場的游戲規則理解和認知,決定了你是在駕馭資本還是被資本駕馭,善用游戲規則,才能獲得穩健加速度,不至于被迷惑了雙眼。
             
            4\產業體感溫度和未來的投資機會
             
            當前一段時間,疫情反復、地緣政治沖突加劇、全球化受阻,中國經濟和產業環境看起來有些陰雨連綿。

            我想從投資機構的角度,分享一點在產業一線的感受,可以叫作體感經濟學吧:

            (一)中國產業從中低端向中高端邁進的趨勢十分確定。

            大數據、云計算、人工智能等新技術的進步,正在大幅提高研發效率、優化工藝流程、加快產品流通,中國產業從中低端走向中高端領域的趨勢非常明顯;拋開疫情的短期影響,中國對全球人才、資本、技術等生產要素的吸引力依然強勁,世界工廠和中國智造將變得更有影響力。

            (二)企業越來越重視在科技方面的投入。

            科技是歷史的杠桿,更是未來競爭的制高點。粗放式發展、跑馬圈地的時代已經過去了。我們發現,越來越多的企業家已經認識到,企業明天的市場競爭力來自于今天的科研投入和研發布局。2019年注冊制試點、科創板推出,在上市的市值標準中強化了研發投入和研發占比,使得科研投入的資本溢價得以實現,這在客觀上激勵了科技企業,使他們在科技研發的投入上更加堅決。

            (三)全球優秀人才加速向中國聚集。

            一是海外優秀華人科技人才回國創業熱情前所未有,這種浪潮匯聚成強大的力量,將有效地改善中國科技自強自立的人才短板,也會將中國的科技實力推上新的高度。

            二是中國市場對全球人才形成虹吸效應。前幾年,看項目的時候,我們留意到很多臺灣企業的高管離職,來中國大陸創業,或者加入國內的創業企業;近兩年,我們看到越來越多日韓的高管來中國加入創業型企業,留在了中國。過去給美國大機構打工的中資辦事處分公司研發中心,在中美技術割裂的狀態下,紛紛出來創業,有望成為科技創新重要的力量??梢哉f,中國對全球人才的虹吸效應現象非常明顯。

            去年年底發布的全球移居人士調查顯示,中國內地職業前景對國際人才的吸引力和美國持平、位居全球第三。國際人才更加青睞中國內地的工作環境和福利,認為移居內地有利于加快職業晉升和事業發展。

            (四)本土創新企業開始融入巨頭產業鏈。

            過去,國內行業龍頭企業和上市公司,給本土中小企業配套的機會很少,或者不太給試錯的機會。不管是材料、技術、設備還是軟件工具系統,基本都是從海外購買。但2018年之后,以華為為代表的大企業已經意識到產業鏈海外依賴的風險,開始給國內中小企業和科技公司融入供應鏈的機會,甚至愿意派工程師到企業參與研發。對于國內創新科技企業來說,一旦試錯完成,公司的技術進步和迭代都非???。

            在我看來, “科技創新”“進口替代”“產業加速轉型”的趨勢沒有改變,中國對全球資源要素的吸引力沒有改變?;谶@樣的判斷,2019年以來,我在多次演講中不斷重申我的觀點:“不投資,就是當前最大的風險。” 在歷史的長河中,今天的波動可能只是浮生一瞥,投資要用更長遠的眼光,做趨勢性的安排。

            我相信,中國人歷來是勤勞勇敢的,只要心氣不丟,對于失去的時間和機會都會加倍努力地追回來。蹲得越深,跳得越高。

            2021年,我們全年出手了159次,投資規模排在全國第三,收獲了18個IPO,排在全國第二。2022年1-5月,我們收獲了9個IPO,位居國內第一陣營。

            未來一段時間,我們依然不會放慢投資腳步,在幾個核心賽道上堅定地布局:

            (一)半導體。很多朋友覺得中國的半導體投資這兩年已經夠火了,是不是還要繼續投錢。我們用數據來看,過去三年,中國芯片進口額超過一萬億美金,是原油進口的1.62倍。其中,2019年超過3,000億美金,2020年超過3,500億美金,2021年超過4,300億美金。 

            而目前,中國半導體產業整體的進口替代率還不到20%,至少還有80%的國產替代空間。在半導體設計、制造、設備、材料、封測、終端產品等等各個領域,未來中國絕對不會只有一兩家龍頭公司。雖然現在市場上,一些明星半導體項目估值看起來很貴,但其巨大的成長性和未來廣闊的想象空間,足以承載現在的估值,或者你可以避開看起來很貴的公司,深度挖掘更多潛在的高成長標的。

            (二)生命健康。人類對于健康、對于美好生活的追求是沒有止境的。生命健康行業的天花板很高,中美科技競爭在這一領域的差距,縮短非???。我認為從基因技術,到生物工程、精準醫療、醫療信息化以及醫療設備等各個方面,機會都非常多,我們近幾年投出的市場比較追捧的如華恒生物、上海誼眾、皓元醫藥等充分的說明這樣的機會,這些企業都將給我們帶來平均十倍以上的收益。

            (三)雙碳經濟。今年以來,氣候政治、俄烏戰爭進一步加速了能源結構的調整。中國“雙碳行動”變成了全球共識,加快新能源布局和發展,成為當下全球主要經濟體共同的行動,其中涉及的投資機會就非常多。比如光伏、海上風電、新能源汽車,都會迎來新的投資機遇,并在將來一段時間,持續影響相關產業結構的變化。

            (四)數字經濟。數字化、信息化基礎上的智能化浪潮越來越明顯。疫情教育了大家,機器代人的趨勢非常明確:我們看到很多的無人工廠、黑燈工廠正在崛起,也看到信息互聯、線上線下的會議交流變成了重要的選擇。有企業家開玩笑說,不做數字化改造是等死;改造,也可能是主動找死,但是改了以后,有更大的可能會重生。

            (五)存量資產整合。隨著注冊制的全面推開,要形成高質量的上市公司群,常態化的退市機制就是無法回避的話題。

            納斯達克市場年平均退市率約為8%,其他境外成熟市場年平均退市率在6%左右。今年以來(至6月2日)A股退市公司數量已經達41家,和去年全年的18家相比,已經翻倍,創下了歷史新高。未來,我判斷,每年A股退市100家以上,將成為新常態,而在這個優勝劣汰的過程中,一定會產生一批偉大的科技企業,正如美國一樣,一批有核心競爭力的科技巨頭,最終將被資本市場高高舉起。

            在注冊制和退市常態化的機制下,市場分化也在加劇,存量市場的資產整合將成為企業擴大市場份額、擴大企業能力圈、朋友圈的重要途徑。在中小企業創新發展、上市公司做強做優的過程中,將誕生大量并購重組的投資機會。

            春華秋實,善作善成。我們一定要感謝這個時代,讓我們有獨立選擇的機會,去投資創新、投資企業家精神、投資商業文明、投資高質量發展。

            謝謝大家。
             

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